啤酒股投資分析:高端化推進噸價提升 - 市場行情 - 酒水招商網【js118.com.cn】
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                      啤酒股投資分析:高端化推進噸價提升
                      責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019-3-8 10:44:34  文章來源:佳釀網  作者:佚名

                        核心觀點

                        啤酒行業量穩價增結構升級,青啤噸價提升貢獻業績增量。從趨勢上看,目前啤酒行業產銷下滑趨勢基本遏制,未來行業量增空間有限,價格提升對盈利至關重要。青島啤酒歷史悠久,蜚聲中外,品牌價值突出,產品定位中高端,噸價領跑行業。從量價關系看,09-14年間,公司收入增長主要由銷量提升驅動,而15年后價格提升成為驅動公司收入增長的主要動力。從產品端看,17年公司青島主品牌產品和其他產品收入占比約3:2,預計在消費升級趨勢下,公司未來將主要發力青島品牌,重點突破高附加值中高端品類,推動產品均價和收入提升。從區域結構看,公司在大本營山東地區優勢明顯,18年提價助力收入、毛利占比雙升,華北有望持續搶占競品份額,華東競爭激烈處虧損狀態,華南結構高端,但受華潤百威競爭影響,份額略有丟失。

                        19年成本壓力基本可控,噸價提升有望改善盈利。在公司成本結構中,玻瓶、易拉罐、麥芽合計占比約60%。受需求穩健增長、供給端產能不足影響,19年玻瓶采購價漲幅預計維持中個位數;由于上游鋁產能相對過剩,18年打包易拉罐價格下行,今年有望保持低位運行;受主產區澳大利亞干旱天氣影響,澳麥大幅減產,但考慮到公司有一定儲量,也可尋求進口替代,預計麥芽成本影響有限。對各項成本加權后預計今年啤酒噸成本漲幅略超3%,基本可控。由于今年仍存在提價可能性、提價后期渠道補助減少、結構持續改善等原因,預計公司噸酒價仍有約3%-4%的提升空間,盈利有望小幅改善。

                        行業競爭有所緩和,銷售費用率略有回落。由于公司中高端產品的生產集中在山東,其占比提升將導致跨區域運輸增加,運費占比可能仍將提升。隨著競爭小幅緩和,公司促銷費占比有所下降。19年是體育小年,不太可能出現18年世界杯時期廣宣費投放明顯增加的情況,廣告費占比短期有望下行。綜合來看,我們預計今年公司銷售費用率將小幅回落,助力盈利能力提升。

                        財務預測與投資建議

                        我們預測公司2018-2020年每股收益分別為1.06、1.22、1.41元,結合啤酒及其他酒類可比公司估值,我們認為目前公司的合理估值水平為19年的36倍市盈率,對應目標價為43.92元,首次給予增持評級。

                        風險提示

                        銷量增長不及預期,噸價提升不及預期,原料價格持續上漲,行業競爭加劇。

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